报告摘要

核心优势:国际巨头客户构筑顶级竞争壁垒

安洁科技的主营业务是消费电子、汽车电子用功能件和金属件,客户包括:苹果公司、特斯拉、希捷、微软、谷歌、华为、博世等国际龙头,这些客户构筑的顶级竞争壁垒是其核心优势。从巨头角度来说,为了产品保密、具备大规模量产能力,倾向于选择技术过硬、产能充沛、价格可亲、具有柔性化制造体系的供应商,国内具备这些资源禀赋的厂商具有稀缺性;从公司角度,为巨头供货是一块金字招牌,有助于开拓其他潜在客户,同时也能保持技术的先进性。


从电脑、存储器到手机再到新能源汽车,紧握电子行业发展脉搏

存储器和电脑业务依托于下游希捷、微软、苹果公司强劲的销量,让公司迎来发展的第一个高峰;公司2015年成功打入iPhone6s供应链,该年实现净利润3.07亿元,同比增长143%,今年更成功进入iPhone8供应链,预计单机价值最高可达7美金,将助推公司业绩站上新台阶;公司目前已经成为全球新能源汽车龙头特斯拉的供应商,为其Powerwall储能系统和Model3供货,新能源汽车是即智能手机之后下一个金矿,公司增长潜力巨大。


核心成长逻辑:掘金大客户产品变革

公司每一次跨越式的成长都和大客户的产品重大变革时间高度吻合,在iPhone8订单量价双升和特斯拉带来的增量空间双重驱动下,我们预计公司将迎来新的黄金发展期。此外,大客户的产品变革将传导至国内中低端厂商,考虑公司规模和优势以及威博精密具备的国内前四大手机品牌客户资源,我们认为公司将在国内客户中打开新的增长空间。

给予“买入”评级

公司有望打入大客户新产品供应体系,给予“买入”评级

风险提示

下游客户销量不及预期、技术革新风险


投资摘要

估值与投资建议

公司手握消费电子、新能源汽车全球龙头客户,与这些客户紧密的合作纽带是其核心竞争优势。2017年为苹果公司iPhone8提供的配件单台价值量预计约2-7美元,为特斯拉两款产品提供的配件单台价值分别为50美元以上和100-200美元,且两大客户新产品销量将迎来爆发,使公司业绩站上新台阶。我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.59/14.84/15.57亿元,EPS分别为1.11/2.94/3.08元(考虑增发摊薄),对比A股可比公司,我们给予公司2017年业绩50倍估值,对应目标价55.5元,给予“买入”评级。


创新点

我们认为公司的核心竞争力是其聚拢全球顶级巨头客户的资源优势;从发展路径角度,展示了公司从电脑和存储器业务到手机业务再到新能源汽车业务的成长历程;公司的核心成长动力是大客户的产品创新所带来的订单价值和总量的提高。


与市场预期差异之处

市场认为:公司业绩2017年开始即全面爆发。

我们认为:威博精密并表预计在下半年或者四季度,苹果公司和特斯拉新产品预计下半年上市,公司今年业绩开始启动,明年迎来全面爆发。


核心假设

对公司2017、2018、2019年的业绩预测基于以下假设,其中相关手机、新能源汽车等业务在下面正文中有详细测算:

1)手机业务。考虑单机价值、出货量,2017年来自苹果的收入约6.8亿元,来自大陆厂商客户收入为2亿元(其中华为约1.5亿),2017年威博精密第四季度并表收入约4.07亿元。2018年,考虑威博全年并表,以及iPhone新款单机价值量提升,给予313%的增速。2019年,考虑iPhone创新进度放缓,单机价值量下降,给予-4.30%的增速;

2)电脑业务,公司2016年来自苹果的收入约3.64亿元,考虑iPad和MacBook销量整体增速放缓,我们预计这一块2017、2018、2019年收入保持平稳;公司电脑业务2016年来自微软的收入约0.91亿元,考虑surface销量走俏以及其他新客户的开拓带来的增收,给予2017、2018、2019年2%、2%、3%的增速;

3)新能源汽车业务,根据特斯拉单机供货价值和销量,2017年收入约1.73亿元,考虑特斯拉产品供不应求,根据其产能规划,给予2018年、2019年分别242%、80%的增速;

4)传统汽车电子,根据2016年1.8亿元收入,考虑行业整体增速,给予2017年、2018年、2019年分别10%、15%、20%的增速;

5)硬盘业务,2016年收入6.4亿元,根据全球机械存储器市场下滑,但数据中心建设逐步加快的行业背景,给予2017年、2018年、2019年收入保持平稳的判断;

6)智能家居和可穿戴设备业务,2016年占总收入2.2%,约0.4亿元,考虑行业处于快速成长早期,公司已经成功进入NEST供应链,给予17/18/19年50%、70%、100%的增速,对应收入为0.6亿元、1.02亿元、2.04亿元.


核心逻辑

1)核心优势:安洁科技客户包括:苹果公司、特斯拉、希捷、微软、谷歌、华为、博世等国际龙头,这些客户构筑的顶级竞争壁垒是其核心优势。


2)从电脑、存储器到手机再到新能源汽车,紧握电子行业发展脉搏:存储器和电脑业务依托于下游希捷、微软、苹果公司强劲的销量,让公司迎来发展的第一个高峰;手机业务将受益于苹果公司产品重大创新,使业绩站上新台阶;目前已经成为全球新能源汽车龙头特斯拉的供应商,新能源汽车是即消费电子后的下一个金矿,公司增长潜力巨大。


3)核心成长因素:公司每一次跨越式的成长都和大客户的产品重大变革时间高度吻合,在iPhone 8订单量价双升和特斯拉带来的增量空间双重驱动下,我们预计公司将迎来新的发展黄金期。此外,大客户的产品变革将传导至国内中低端厂商,考虑公司规模优势以及威博精密具备的国内前四大手机品牌客户资源,我们认为公司将在国内客户中打开新的增长空间。


核心假设或逻辑的主要风险

第一, 大客户产品销量不及预期。

第二, 市场竞争加剧。

第三, 技术革新,公司产品被淘汰。


目录



报告正文

核心优势:国际巨头客户构筑顶级竞争壁垒

安洁科技主要客户介绍

安洁科技成立于于 1999 12 月,并于 2011 11 月在深圳证交所上市,主要提供电子绝缘材料、缓冲材料等专业功能性材料和精密金属零配件的整体方案设计。这些配件的使用端主要为智能手机、台式及笔记本电脑、存储器、平板电脑、智能穿戴和智能家居产品等。

从商业模式来看,其核心竞争力是客户优势。公司下游的核心采购商包括:苹果公司、特斯拉、希捷、微软、谷歌、华为、博世等,每一家都是国际化的龙头企业:

 

苹果公司:

全球市值前三的高科技公司,16财年营收2156亿美金。旗下iPhone系列、MAC系列、iPad系列风靡全球,引领消费电子时尚潮流。其手机产品十周年最新力作iPhone 8万众瞩目。

 

特斯拉:

全球新能源汽车销售总收入第一,销售数量第二企业。最新的Model 3车型有望掀起新能源车的新一轮热潮。

 

希捷(Seagate Technology Cor):

成立于1979年,目前是全球最大的硬盘、磁盘和读写磁头制造商。


微软:

全球市值前五企业。旗下Surface系列电脑在超极本中属于高端旗舰产品,价高量大。

谷歌:

全球市值前三企业,旗下智能家居公司NEST与安洁科技有业务往来。

 

华为:

全球通信行业两大巨头之一,旗下手机产品2016年销量约1.3亿,市场份额全球前三。

 

博世

汽车电子全球龙头,一级供应商,在汽车供应商中营收排名全球第一。

巨头的选择:和供应商建立紧密合作纽带,不轻易更换

选择技术过硬、产能充沛、具有柔性化制造体系的厂商

从消费电子的产品特点来看,不管是手机还是电脑,都是最新的可商业化技术首先落地的硬件领域,因此对供应商适应新技术,开发新产品的要求非常高,像苹果公司这样的公司倾向于选择那些可以在新产品开发上与其共同进退,提供研发助力的厂商。

从新能源汽车的行业特性看,安全可靠是汽车行业的头等大事,供应链虽然比传统的要相对扁平化,但是供应商认证周期依然超过一年,而且新能源汽车电机、电控、电池三大领域的技术普及度尚处于低位,相关的配件供应商本就具有稀缺性,很多产品都需要配件供应商进行从无到有的研发。像特斯拉这样的采购商,很难去选择毫无名气的配件商,进行从无到有的培养,他们倾向于选择供应履历比较显赫的公司,选择技术能力已经在消费电子或者传统汽车电子领域得到证明的公司。

不论是苹果公司、特斯拉,还是微软、华为,这些公司的产品都是爆款,有些甚至是单品销量就可以轻松过亿。这对于供应商来说,需要具备相应的产能才能通过考核。

此外,虽然这些国际巨头把握价值链的最上端,即品牌和设计价值,牢牢掌握着产品价值的最大份额,他们通常具有绝对的议价能力,但是供应商参与早期产品研发所带来的附加价值较成熟产品更为丰厚。

需要指出的是,由于新技术、新设计层出不穷,所以这些客户的产品迭代周期短,基本都小于等于一年,不同的新产品需要不同的配件,这就要求供应商具备柔性化的生产体系,能在产品流行时开足马力,也能在产品换代时辞旧迎新。

总之,消费电子、新能源汽车供应链呈单级型,末端采购商掌控话语权,前端供应商必须通过上述层层考验才能入围,全球来看,能满足上述要求的公司并不多见。

 

为了保密和维持竞争力,打造相对封闭的供应链条

实际上,对苹果公司、特斯拉等在各自领域引领潮流的公司来说,其产品的价值量很大一部分在于设计和品牌,从研发、测试、试产到量产的过程都是高度保密的。

以苹果公司为例,其所有的产品模型都有激光标记的序列号,由中央跟踪系统进行追踪。实体物品的保密优先级非常高,当没有人使用时,模型必须锁起来。使用模型通常也都是受限的,供应链内的原则是不同供应商不知道对方究竟在干什么。

在开发和测试过程中,产品均使用代号。例如,直到距CDMAiPhone4发布两周前,Verizon的雇员才拿到代号为“Acme”的iPhone4来做最后的测试。而为了防止产品意外落入他人手中,测试产品必须每隔12小时输入一个安全码,否则手机将会被锁定。

这种保密强度能够防止自身的代表作被同行模仿甚至是抄袭,也能提高新产品发布时的震撼力,进而促进销量。

基于以上考量,苹果公司等巨头公司倾向于打造一条相对封闭的供应链,在其中的厂商订单来源比较有保障,在其外的厂商通常难以了解相关的技术。


供应商视角:利用客户金子招牌,为自身创造品牌效应

从安洁科技这样的供应商来讲,处在这样价值链利益分配单极化,巨头掌握话语权的供应链当中也有很大的受益。

供应商通常会根据其业务专长、发展历史、合作经验去与下游客户建立紧密的合作纽带,取得其大量的订单,不仅能在相应领域建立规模优势,实现对竞争对手的竞争区隔,而且能跟随巨头的产品周期不断成长,进一步拉开与同行的距离。

此外,还有非常重要的一点,那就是为巨头供货所带来的的品牌效应。为苹果公司这样的公司供货就像一块金字招牌,能够让安洁这样的供应商切入到其他同类的相对较弱的公司的供应体系当中,在开拓非同类客户方面,也能为潜在客户带来很大的信任感。

安洁在连续三年为苹果公司手机供货之后,目前已经成功切入到华为手机的供应链中,我们预计,2017年来自华为的收入将有望达到1.5亿元,单台价值量在5-10元之间。

在公司成功切入特斯拉的过程中,为苹果公司、微软Surface供货的履历也带来了很大的信任感。


清晰的发展路径:从电脑、存储器到手机再到新能源汽车,紧握电子行业发展脉搏

电脑、存储器业务出道即攀上高峰:

目前公司供货的下游产品收入占比如图所示,电脑约占25%,存储器约占35%


存储器业务

公司的存储器业务属于子公司适新科技,主要为希捷提供磁盘分离器、磁盘夹具、硬盘顶盖。公司依靠强大的技术能力、产能储备和成本优势,成为希捷2012年度的最佳供应商。希捷是全球机械硬盘的龙头公司,占据全球硬盘市场三分之一的份额。

安洁科技的存储器业务预计短期内将保持平稳,不会出现高速增长,也不会大幅滑落,中长期看,如果公司在这个业务上着力开拓,不将其剥离,那么其收入有望继续增长。原因主要有两点:

(1)是全球范围内信息科技行业的飞速发展带动了云计算使用度的暴增,而作为云计算的引擎,数据中心的建设量也节节攀升,公司通过云存储带来的增量市场对冲了传统机械硬盘销量的下降压力。

(2)对于数据中心所需的存储器来说,机械硬盘有其应用优势,相比于固态硬盘,机械硬盘可靠性高,技术成熟,数据丢失的可能性小,由于数据中心需要对接很多企业级用户,其稳定性要求更高,因此机械硬盘在数据中心内的使用度较高,将带来可观的增量空间。

电脑业务

全球电脑产品(台式、笔记本、平板)销量承压,根据IDC的预计,未来几年电脑销售总量保持平稳,平板电脑销量小幅上升,台式机小幅下降,笔记本电脑基本不变。

在市场总体平淡的行情下,微软Surface 、苹果公司MacBook 等拳头产品凭借其卓越的使用体验和品牌号召力逆流而上,另外苹果公司的iPad产品虽然销量下滑,但是凭借其良好的品牌吸引力,依然占据重要的市场地位。安洁正是这三款产品的配件供应商,为Surface 独家提供玻璃鼠标触摸板产品、为MacBook 提供蝶式键盘,为iPad提供相关功能件,接下来公司有望进入华为Matebook供应链。

Surface方面,公司从第一代产品就开始独家供货,单台价值量 2.4 美金,假设按照 Surface 2017年出货量 900 万台(2015年出货600万台,台湾电子时报数据)计算,按照一年出货量来计算,收入空间可达1.47亿元。

MacBook方面,公司键盘胶产品主要是应用于其最新的蝶式键盘上。我们认为,作为引领潮流的苹果公司电脑产品,其蝶式结构设计有望逐步在市场得到推广普及,最终替代传统的的键盘结构。原因主要是:

(1)结构优越性:蝶式结构比传统结构(剪刀结构)更宽,材料更坚硬,采用单体结构,占用的垂直空间更少,电脑可以做的更薄。

(2)使用体验:传统剪刀式结构键盘,容易晃动,有时不能准确输入。蝶式键盘提升了稳定性和操控性。



随着蝶式键盘渗透率的提高,公司凭借先入为主的优势,收入将进一步提升。

 

总体上,凭借为微软和苹果公司供货积累下的良好口碑,公司将开拓更多的潜在客户。随着单品价值量和市场份额提升,公司电脑业务将呈现快速增长的态势。


供货iPhone系列,手机业务带来第一个巅峰

风起于iPhone 6S:成功对接3D Touch供应链

公司过去主要为苹果公司的电脑产品供货,从2014年开始,公司主动的将产品开发重点转移到苹果公司的手机产品上,并于2015年成功进入苹果公司新一代产品iPhone 6S供应体系,主要提供背光模组和触控模组中所用的相关配件。

iPhone 6S的创新点之一是其对3D Touch功能的采用,这是一种可以根据用户指压大小来选择不同操作指令的技术。这种技术为手机设计带来了一定的变革,在屏幕模组上,新增加了压力传感器和震动感应引擎,新的结构催生了相应零配件的市场需求。

由于3D touch传感器对相关胶带有较高工艺要求,而安洁具备这种供应能力,提供两款产品:(1)背光模组中的窄带框胶,主要起遮光、黏贴作用。(2)触控模组中的高分子胶带,帮助实现压力感应功能。由于具备这种供应能力的厂商较少,因此安洁提供的产品价值量得到保证(单台约1美金),而且供货比例也较高。

iPhone 6s上市后,公司2015 年三季度实现营收 5.95 亿,同比增长 259.19%,归属于上市公司股东净利润 1.13 亿,同比增长 306.46%,毛利率 37.2%,同比去年同期提升 7.5%,环比二季度提升 8.4%。公司 2015 年前三季度营收为 12.28 亿,同比增长 173.22%,归属于上市公司股东净利润为 1.83 亿,同比增长 104.49%

苹果公司2016年推出的iPhone 7是一款过渡产品,并没有重大创新,而且由于苹果公司对供应链进行严格的整合管理,普遍对供应商进行了一定程度的调价,所以公司在iPhone 7上的单机价值小幅下降,约0.6美元。虽然这个原因导致公司去年在总体收入上出现了2.8%的下滑,但这并不影响今年伴随苹果公司手机产品重大革新而来的增长机会。

 

iPhone 8:酝酿十年的业绩彩蛋

首先介绍下背景,2017年是苹果公司手机产品的十周年纪念,从各方的期待来看,这款产品的市场预期较高,销量也有可能刷新历史记录。

根据我们的产业调研,iPhone 8的新设计按确定性排序,有可能主要包括:

·推出一款OLED屏幕的机型。

·摄像头部分增加人脸识别、虹膜识别、手势识别功能。

·取消Home键。

·采用玻璃机身、防水功能、双电芯、无线充电。

这些新技术的变革幅度是近年来最大的,将很大程度上改变上游供应商的供货比例和单品价值,对于安洁科技来说,iPhone 8可能是比iPhone 6s更大的机会。

根据我们的产业链调研,目前公司在iPhone 8 产业链内的供货产品和单机价值如下:

(1)由于iPhone 8其中一款OLED机型创新程度较大,公司将为其提供相关的功能件,单机价值有望突破2美金,而到2018年,苹果公司所有新机型料将都采用OLED屏幕,公司订单量将进一步上涨。

(2)无线充电。此功能的运作原理是依据电磁感应原理,通过在充电设备上的发射线圈和移动设备上的接受线圈之间产生感应电流,实现充电。这种新技术需要新的磁性材料和其他功能功能材料(如散热材料),在该客户今年的新机上这一功能落地的可能性相对较小,在2018年实现供货的预期较高。公司此次有可能为苹果公司提供所需的散热材料或者磁性材料,单机价值高达4美金。

(3)最新的包装膜。由于新产品的防伪和安全保护要求更高,因此公司有望为苹果公司提供相应的包装材料,单机价值1美金,供货时间预计是2018年。

切入特斯拉供应链,新能源汽车业务赢在未来

新能源汽车是下一个已经探明的金矿

(1)和传统汽车相比,新能源汽车产业链具有开放度高、呈扁平化的特点,便于新兴公司切入。

新能源汽车是最近几年开始流行的新产品,从设计到制造工艺都与传统汽车有很大不同,电机代替了发动机,传动系统更加简洁,不需要多级变速箱,前脸不需要大的通风口,包括但不限于这些特性都很大程度上缩短了新能源汽车产业链,使其呈现出相对扁平化的特点。

此外,由于电机、电池、电控是新能源汽车三大核心技术,而且原有汽车产业链内厂商并不具备深厚的先发优势,因此其供应链开放度更高,新兴厂商存在较大的切入机会。

以特斯拉为例,其构建了一个全球化的供应体系,在供应商的选用上不拘泥于传统的四大豪强(博世、大陆、电装、德尔福,一级供应商),而是给予产品可靠性达标的厂商一定的机会。

(2)新能源汽车销量大幅提升,汽车电子化进程不断加速,单车半导体含量逐年攀升。根据盖世汽车社区的数据,2016年全球新能源乘用车销量为77万辆,到2018年,这一数字将突破180万辆。四年复合增速约48%

根据PWC的预测,到2020年,汽车电子成本在整车成本中的比例将突破35%,到2030年,将突破50%

根据汽车行业全球营收排名第四的一级供应商德尔福预测,未来五年在汽车电子细分领域,电气化相关产业的复合增速预计是最快的,超过20%

从产业各方的布局来看,未来新能源汽车市场将是汽车行业的下一个金矿,将为安洁科技这样的已经进入行业领头供应链的厂商带来持久的增长机会。

安洁科技成功进入特斯拉供应链,今年收入有望过亿

此次安洁科技主要是为特斯拉的两款新产品供应配件:Powerwall 家庭储能系统和Model 3新车型。


Powerwall 家庭储能系统:

Powerwall的概念其实并不难以理解,它就像是一台大容量的不断电系统,平时连接在供电网络上进行充电,需要时则能提供电力给连接的系统。不同于传统的不断电系统,Powerwall并不是在停电时才进行供电,而是可以根据设定或是系统智能型的进行切换,随时进行供电。这样的设计,让Powerwall可以在非高峰时间储存优惠电价的电力,而在用电高峰时,将电力反馈给用户,不需使用高峰电价,为用户节省成本。

实际上,第一代Powerwall 提供7kWh以及10kWh 2种容量,去年推出的Powerwall 2蓄电容量达到 14 kWh,最大功率提升到 7 kWh,足够为拥有 4 个卧室的房屋进行全日供电,且电池能经历无数次充电循环,寿命可达 10 年之久,目前定价为 5,500 美元(来源:Technews科技新报)。

不仅如此,有大容量需求的消费者,更可以购买多组Powerwall串联使用,最多可以9组联结,打造63kWh以及70kWh容量的Powerwall系统,让家庭用户拥有独立于供电网络1星期以上的运行能力。而对于企业用户,特斯拉更提供500kWh1kWh的电力储存系统,以满足企业用户的需求。

安洁科技此次为该储能系统独家提供的是相关导电散热功能件,其单体价值有望突破50美金,2017年出货量约为15万台,整体收入接近750万美金。


Model 3新车型

Model 3是特斯拉继Model X/S之后推出的一款经济型车型,更像是一款C型车(奥迪A4),目标客户群更加偏向收入较普通的中产阶级,售价大概在3-4万美金之间,中国区售价可能约40万元。

特斯拉是全球最大的新能源汽车制造商,2016年全年销售额全球第一,销售量全球第二。

我们认为,随着价格亲民的Model 3的推出,特斯拉201720182019年的销量将大幅提升(目前订单总量已经超过40万),2017年很有希望完成其50万台销售总量的计划。

 

根据我们的产业调研,安洁科技此次为Model 3提供的产品主要分为两块,母公司提供传感器组件,其中的非金属绝缘材料由公司自己生产,其他产品外购;子公司适新科技主要提供金属件产品,主要是动力电池上所需的导电配件。

此次供应的产品单车价值在100-200美元之间,100美元已经确定,附加的价值正在认证测试中,价值上限为200美金,且是独家供货。

公司预计2017年将为15万台Model 3供货,2018年将为50万台Model 3供货,以150美元的平均单车价值计算,20182019年对应的收入分别为2250万美元(约1.53亿元)、7500万美元(约5.10亿元)。

核心成长逻辑:掘金大客户产品变革

大客户产品变革引起采购订单量价双升

分析安洁科技的发展历史可以发现,公司每一次跨越式的成长都和大客户的产品重大变革时间高度吻合,业绩增速跟随大客户的产品周期变动。

在开发出特斯拉以前,苹果公司是安洁科技主要的收入来源(目前依然占据约50%),根据苹果公司的产品线周期,我们可以将安洁科技的营收变化分为四个时间区间:

(1)2011-2012年:主要为 iPad 供货,iPad 销量由2011年的约4000万台增长到2012年的6800万台(IDC数据),且安洁供货产品单机价值由 10-14 元提升到 22-26 元。相应的,公司营收从20114.74 亿元,提升到 2012 年的 6.16 亿元,同比增长 69.34% 29.95%

(2)2013-2014年:iPad 销量放缓,2013年约7200万台,2014年约6300万台公司2013 年营收同比下滑 1.77%2014 年营收同比增长 20%

(3)2015年,iPhone 6s推出3D Touch等重大创新,销量走俏,公司供货单台价值突破1美金,供货比例超50%,故2015年营收18.81亿元,同比大涨157%

(4)2016年,iPhone 7无重大创新,苹果公司进一步整合供应链,要求供应商降低价格,公司供货产品单台价值量下降到约0.6美金,受此影响,公司2016年营收18.27亿元,同比下降2.81%。

在如此背景下,我们认为安洁科技即将迎来其发展的又一个高峰,原因有两点:

(1)iPhone 8订单量价双升

从安洁科技目前的订单来看,公司预计将为苹果公司今年推出新款OLED手机提供相关配件,单机价值量从iPhone 70.6美金上升到2美金;到2018年(也有可能是今年),公司有望为苹果公司手机产品中的无线充电模组提供相应配件,单价价值约4美金,并有望为其另外提供外部防伪包装膜,单机价值1美金,也就是说总单机价值量约7美金;

此外,从供货量角度考虑,此次iPhone 8是苹果公司手机系列产品十周年纪念,市场消费者预期较高,有望刷新销量纪录,而且预计到明年,苹果公司手机将全部采用OLED屏幕,这将进一步提高公司的供货比例。

参考iPhone各系列机型历年出货总量,我们预计iPhone 17/18/19年总销量2.4亿、2.3亿、2.2亿,iPhone每年推出新机型在下半年,全年的销量新老机型基本相当,安洁为新老两款机型提供同样的配件,价值量会有约60%的下降。安洁供货比约50%

2017年:

iPhone7——0.6美金X2亿台X0.5=0.6亿美元,4.08亿元。

iPhone 8OLED版本——2美金X0.4亿台X0.5=0.4亿美元,2.72亿元。

总计,6.8亿元。

注:iPhone 8系列出三款新机,其他两款按0.6美元单机价值算,OLED版本按2美元单机价值算。

 

2018年:

iPhone 8——3美金X60% X1.15亿台X0.5=1.035亿美元,7.04亿元。

iPhone 8S——(3X60%+4)美金X1.15亿台X0.5=3.34亿美元,22.68亿元。

总计,29.72亿元

 

2019年:

iPhone 8S——5.8美金X60% X1.1亿台X0.5=1.914亿美金,13.02亿元。

iPhone 9——5.美金X60%X60%美金X1.1亿台X0.5=1.148亿美金,7.81亿元。

总计20.83亿元

(2)特斯拉带来的增量空间

从去年下半年为特斯拉量产配件开始,公司目前已经更加深入的切入到特斯拉的供应链体系中

根据我们的产业链调研,目前为特斯拉的储能系统提供的配件单机价值量50美金,且仍有上升空间。为model 3 提供的配件单机价值量在100-200美金之间。

我们根据产业调研结果,参考特斯拉历年的销售数据,假设储能系统17/18/19年出货量为15万台、20万台、30万台,对应公司独家提供的配件单台价值量50美金、70美金、80美金,那么这一块201720182019年收入为750万美金,1400万美金,2400万美金。

假设model 3 17/18/19年出货量为15万台、50万台、80万台,对应公司独家提供的配件单台价值量150美金、200美金、250美金,那么这一块201720182019年收入为2250万美金,10000万美金,20000万美金。

 

最后我们对来自苹果公司的iPhone和特斯拉的收入做一个汇总:

大客户的产品变革将传导至国内中低端厂商,为公司打开新空间

手机方面,虽然全球智能手机市场总体降温,但是中国品牌在全球市场所占比重正在逐步提高,国内华为、OV的出货量已经排名全球前五,而且中高端手机所占的比重也越来越高,国内智能手机厂商客户的零配件需求依然很大。

从产品设计来看,苹果公司的相关创新性设计往往会引领潮流,导致国内厂商效仿。参考3D Touch,苹果公司15年推出具有该功能的手机后,国内企业有包括华为、魅族、小米等厂商都竞相推出了该功能,当时安洁科技产能有限,并没有能够成功切入国内厂商客户。

考虑到此次iPhone 8又将迎来重大创新,国内手机厂商后续模仿的可能性较大,而安洁科技同行业的国内厂商大多没有上市,开发生产相关产品所需的设备价格昂贵(每台在250万元以上),小厂商产能有限,难以形成规模效应,而且公司依托于苹果公司供应商的金字招牌,有望成功切入国内相关厂商供应链。

根据公司披露,目前公司已经成功切入到华为的供应链体系中,单台价值约5-10元,2017年来自华为的规划营收为1-2亿元。

此外,公司拟以70%股份支付,30%现金支付方式作价34亿元收购威博精密100%股权,并募集配套资金不超过15.2亿元,标的公司近三年净利润为:2014年净利润300万,154000万,20162.06亿元,增速十分迅猛,其承诺业绩为2017-19 3.3亿元,4.2亿元,5.3亿元,安洁2016年净利润3.9亿元,并表后将大幅增厚公司业绩。

威博精密是国内消费电子精密金属结构件龙头,为VIVO OPPO、华为、联想、小米等核心客户提供后盖、卡托、按键、装饰圈等产品。威博精密的结构件业务和安洁的功能件业务是天然的互补产品,未来整合后公司将有能力为消费电子、汽车、智能家居等下游客户提供全套的零配件解决方案。

两家公司客户资源整合效应突出,威博精密将帮助安洁的功能件产品打入其核心客户VIVOOPPO、华为等国内品牌供应链,安洁将帮助威博精密打入国外消费电子龙头公司供应链。


给予买入评级

1.安洁科技的主营业务是消费电子、汽车电子用功能件和金属件,客户包括:苹果公司、特斯拉、希捷、微软、谷歌、华为、博世等国际龙头,这些客户构筑的顶级竞争壁垒是其核心优势。从巨头角度来说,为了产品保密、维持竞争力,倾向于选择技术过硬、产能充沛、价格可亲、具有柔性化制造体系的供应商,国内具备这些资源禀赋的厂商具有稀缺性;从公司角度,为巨头供货是一块金字招牌,有助于开拓其他潜在客户,同时也能保持技术的先进性。

2.存储器和电脑业务依托于下游希捷、微软、苹果公司强劲的销量,让公司迎来发展的第一个高峰;公司2015年成功打入iPhone 6s供应链,该年实现净利润3.07亿元,同比增长143%,今年更成功进入iPhone 8供应链,单机价值最高7美金,将助推公司业绩站上新台阶;公司目前已经成为全球新能源汽车龙头T公司的供应商,为其两款产品供货,单机供货价值分别为50美元和100-200美元,新能源汽车是下一个金矿,公司增长潜力巨大。

3.公司每一次跨越式的成长都和大客户的产品重大变革时间高度吻合,在iPhone 8订单量价双升和特斯拉带来的增量空间双重驱动下,我们测算仅这两块2017、2018、2019年将累计给公司带来10.1亿美元的收入。此外,大客户的产品变革将传导至国内中低端厂商,考虑公司规模和优势以及威博精密具备的国内前四大手机品牌客户资源,我们认为公司将在国内客户中打开新的增长空间。

公司有望打入大客户新产品供应体系,资源禀赋稀缺,给予“买入”评级


【详情请参考原文,下载请点击左下角“阅读原文”】